美元和美债收益率能否续涨 关键可能在对冲基金

环球外汇5月17日讯--美国债市正处于拐点，10年期公债收益率终于有效升破3%，为美国借款成本持续上扬铺平道路。美元正在被推向今年高点，有可能展开同样绵延不绝的涨势，全球金融环境将面临双重紧缩性打击。全球数以万亿美元计的贷款与美债收益率和美元息息相关，特别是在新兴市场。

这种趋势是否会延续，可能取决于对冲基金和投机客的下一步行动。自2008年金融危机以来的10年里，投机客仓位调整的拐点与美元和美债市场的拐点有非常强的相关性。

如果这次依然保持这种相关性，那么美元可能继续走强，但公债收益率的走向则不那么明朗。

美国商品期货交易委员会(CFTC)数据显示，上月末对冲基金和投机客持有的10年期美债净空仓和 欧元净多仓均创纪录高点。整体美元净空仓为七年来最大。

他们已经开始出脱这些仓位。 欧元兑美元已经下跌近5%，10年期美债收益率则难以突破3%。直至今日。

先从美国公债开始看起。美债收益率上升，将吸引包括养老基金、保险基金、多元资产投资组合经理和外汇储备经理在内整个投资领域的投资。这些资金流入将对收益率产生下行压力。

尽管最近出现空头回补，但CFTC数据显示，投机客持有的未平仓净空头仓位仍处于超过40万手的高位。投机客是继续回补空仓，还是在收益率刷新七年高位且可能进一步上升的情况下，继续增持空仓？

除了2013年至2015年，金融危机后的10年间大部分时间，CFTC投机客持仓与10年期美债收益率走势均呈负相关性。

2009年初，CFTC投机客持仓基本呈中性，到2010年4月时净空仓触及当时的纪录水准27.5万手。美债收益率在这段时期从略低于3.00%大涨至3.95%。

2010年底，CFTC投机客转为持有略低于10万手的净多仓，同时美债收益率回落至2.40%。

2012年期间多仓增加，到年底时净多仓达到20万手以上的峰值。美债收益率在当年7月触及1.5%下方的低位。

下一次CFTC的美债净多仓于2016年7月升至历史较高水准约18.5万手时，收益率则降至1.32%的几十年低点。

到2017年5月，CFTC投机性净多仓超过36万手，收益率也已从2.60%回落至接近2%。

在随后的一年之内，仓位清算并反转为创纪录净空仓超过46万手；而公债收益率也在2014年以来首次升逾3%。

如果我们以CFTC的欧元仓位变化情况作为美元走势的参照，也可以发现持仓转变与欧元走势之间存在密切关联。

2007年5月，投机客净多仓为创纪录的119,000手，但欧元并未触顶，要到一年后才来到略低于1.60美元。

在2009年与2015年之间这样的连动性变得紧密。2010年5月时欧元净空仓达创纪录的110,000手时，欧元则来到四年低位1.20美元，之后在接下来一年，仓位和汇率双双翻转，变成了净多仓100,000手和1.48美元。

之后随着欧元区危机日渐加深，触发一连串对欧元的投机操作，在2012年6月欧元净空仓创下214,000手的纪录高位，一个月后德拉基在演说中说出”不惜一切代价”。

欧元在2012年7月触底反弹至1.2150美元，CFTC投机客仓位在2013年10月翻转成净多仓72,000手，一个月后欧元升至1.39美元。

之后欧元跌得更深，在2015年初看来像是要跌破平价水准。之后在该年3月来到略低于1.05美元，而此时投机客累积了创纪录的净空仓226,000手。

在接下来的18个月左右，这样的连动性瓦解了，但在2017年初又再度出现，CFTC投机客由净空仓140,000手转为创纪录净多仓151,000手，欧元则从不到1.05美元开始上涨，在几个月前来到1.25美元。

如果当前的多仓遭到平仓，欧元的跌势可能还会更进一步。

编辑:履霜