生意社：投资需求主导2020年金价走势 2021年黄金上行空间缩窄|黄金价格_新浪财经

生意社

金价年内涨幅14.64% 年内振幅33.94%

　　据生意社跟踪数据显示，截止12月31日，黄金现货价格392.70元/克，较年初(01.01)黄金现货价格342.54元/克，年度涨幅为14.64%；较年内谷值（3.19）黄金现货价格331.75元/克，上涨了18.39%；较年内峰值（8.7）黄金现货价格448元/克，下调了12.34%。

　　2020年现货黄金价格年内涨幅为14.64%，年内振幅高达33.94%（以上数据均以年初价格为基准价计算）。2020年现货黄金月度价格涨跌如下：

　　年内黄金价格走势大体呈先涨后跌尾月又拉涨的态势，其中向下回调的波段集中在3月中上旬、8月中旬、9月中下旬、11月；3月下调主要基于疫情消息面影响下的美元流动性压力下的资产普跌，随后经历各路资金涌入避险保值，黄金投资需求激增，黄金ETF持仓暴增，8月7日黄金价格达到接近450元/克的历史高位，前期获利盘资金开始获利了结，加之疫苗消息面、美国刺激财政僵局等等因素影响，黄金开启高位回调模式，12月受英国新病毒株消息面影响，疫苗乐观预期大打折扣，避险情绪又开始回升。

5年上行通道再创历史新高

　　纵观黄金近10年历史价格数据，目前金价处于周期低点2015年8月2日以来的上行通道上，特别是2019年5月以来，黄金价格进入上扬快通道，价格由280.55元/克涨至目前的392.70元/克，涨幅为39.98%（以2019年5月1日黄金价格为基准价）。

　　目前黄金价位较近10年低位217.10元/克，涨幅为80.88%；年内高位为448元/克，较近10年低位涨幅为106.36%。

　　据生意社商品指数分析系统显示，12月31日黄金商品指数为104.33，较周期内最高点119.02点（2020-08-07）下降了12.34%，较2015年08月02日最低点57.68点上涨了80.88%。(注：周期指2011-09-01至今)

　　拉长周期，以COMEX黄金期货价格数据来看，黄金价格在上次峰值回落后，在近5年又进入上行通道，并在2020年8月再创历史高位，目前价格依旧历史相对高位。

2020年供应减少量主要体现在第二季度

　　2017-2020年，全球黄金季度供应量在1028-1265吨之间；年度供应量在2017-2019年度内，大体递增；其中2020年第二季度受疫情影响较大，全球季度供应量同比下移15.5%；2020年第三季度全球季度供应量同比下降3.3%。2020年前3季度全球黄金供给量较上年同期减少195.24吨，其中第二季度同比下降了188.67吨。

2020年投资需求主导价格走势

　　据世界黄金协会数据显示，2020年上半年全球黄金总需求为2076吨，同比下降6%。其中金条与金币需求为397吨，同比下降17%；全球金饰需求为572吨，同比下滑46%；科技用金需求为140吨，同比减少13%；各国央行净买入量为233吨，同比下降39%；黄金ETF增量为734吨。

　　第三季度相对投资需求属性的金条与金币需求随着前期金价快速拉升而大增，在赚钱效应的加持下，除泰国外的其他市场实物黄金零售投资需求激增，第三季度金条与金币需求为222.1吨，同比上扬49%；同为投资类需求的黄金ETF第三季度受价格后期回调因素影响，增速有所放缓，季度增量为272.5吨。直到第四季度的11月份全球总持仓量才年内首次下降，持仓下调107吨，黄金ETF增量由前十月的1022吨降至916吨，仍创年度流入记录。之前最高年度流入为2009年的646吨。

　　第三季度实物消费类需求依旧疲软，金饰需求为333吨，同比下降29%；科技用金需求为76.7吨，同比减少6%；受土耳其央行9月减持45.5吨黄金因素影响，2020年第3季度，全球央行的黄金需求出现 12.1吨的小幅净卖出，是自2010年第四季度以来首次出现净售金。

　　前三季度全球黄金总需求为2968.2吨，其中投资需求占比62%，消费需求占38%。黄金ETF增量超越金饰消费需求，跃居需求榜第一。(2020年前三季度需求数据及占比见下图)

　　可见，2020年商品属性的黄金实物消费供需因素对黄金价格走势的影响因子极度弱化，基于抗通胀及避险情绪的货币/金融属性的投资需求因素完全主导金价走势。

2020年金融属性主导下的金价上扬行情底层逻辑

　　全球货币供给宽松预期在2020年不断得到强化。新冠肺炎疫情的发展不断收缩全球经济活动，为减缓经济下行，遏制衰退，全球主要经济体货币供给相对充裕，大规模释放流动性，防止流动性危机和金融危机。货币宽松，供给大于需求，通胀预期强化。作为对冲通胀的投资产品黄金容易得到资金青睐。

　　各国央行利率下行预期在2020年不断得到印证，特别是美元利率。2020年美元实际利率因通胀因素和名义利率下行，转为负值。在美联储资产负债表不断扩张且美元流动性相对泛滥的影响下，美元汇率贬值，美元走软。

　　一般逻辑意义上，美元贬值，以美元计价产品黄金，用其他货币购买时可以购买更多，刺激国际黄金供求关系，黄金需求激增，从而推动价格上涨；美元贬值，说明市场对美元信心减弱，减少对美元的持有，增加对黄金的持有，导致黄金价格上扬。

　　作为无息的避险保值投资产品黄金，利率下行，特别是实际利率为负值时，持有黄金的投资价值凸显。

　　基于以上几个因素的市场预期高度一致，市场杠杆交易叠加投机行为，黄金的投资需求激增。

2021年黄金价格“^”运行的若干理由

　　逻辑层：

　　2021年全球经济总体向好的预期。经合组织(OECD)11月份预计2021年全球经济将增长4.2%，预计2020年经济萎缩 4.2%。OECD上次发布季度预测是在9月份，当时该机构预计2021年经济将增长5%。（主要经济体2次预测对比见下图）

　　2021年通胀预期或随时间递减。作为2020年有望成为主要经济体唯一一个年度GDP正增长的国家，中国的货币政策逐步回归正常化。中国人民银行货币政策委员会2020年第四季度(总第91次)例会指出，稳健的货币政策要灵活精准、合理适度，保持货币政策的连续性、稳定性、可持续性，把握好政策时度效，保持对经济恢复的必要支持力度。综合运用并创新多种货币政策工具，保持流动性合理充裕，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配，保持宏观杠杆率基本稳定。国内CPI数据显示，目前中国通胀压力不大，预计后期货币政策定向“滴灌”为主。

　　美元贬值有底，利率方面美联储操作空间大。近期美国开启第二轮财政刺激计划（纾困计划）强调了新冠疫苗的购买及分发拨款，疫苗的研发推广成功，将有效缓解经济持续下行态势，2021年美国财政刺激力度会梯度下降。

　　资金层：

　　当疫情消退，随着经济复苏，避险情绪将逐渐消退，资金风险喜好上扬，持有黄金的规模将随着其他投资竞品的投资热度上扬而下降。目前黄金价格处于历史相对高位，持续看多的风险随着时间的推移不断累积。所以生意社分析师叶建军认为，2021年黄金价格走势大体呈“^”型运行态势，上行空间缩窄，运行区间在350-430元/克，国际金价运行区间为1660-2050美元/盎司。

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