2021财报季 | 美的集团："暖通空调"打开销售规模，"消费电器"获取盈利，北上资金大量买入

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作者 | 罗盘君

美的集团和 格力电器( 000651)昨天同时发布2021年报，两家企业之间的财报Battle自然不能少，今天文章的后半部分我们将详细罗列。单看 美的集团( 000333)，股价自去年以来一直下滑，2022年04月29日市值3994.62亿元，较峰值已跌去一半还多，目前市值也已处于严重低估区间。同时我们注意到，过去20天内有北上资金大量买入，这释放了什么信号？过去一年美的日子过得到底如何呢？

图表：美的集团资金信号图

数据截至：2022年4月29日，来源：市值罗盘APP

接下来我们对美的集团2021年报进行关键财务特征分析。

1、利润结构

利润的数值很重要，利润的结构同样重要。通过对利润的结构进行分析，可以对公司利润的稳定性与可持续性有初步的判断，并找到对利润影响较大的活动进行重点分析。

利润结构重点观察两个问题，支撑公司营业利润的活动主要是什么，经营活动、投资活动、政府补助还是其他；公司是否存在大额的损失，大额的损失发生在什么方面。

美的集团2021年营业利润332.81亿元，经营活动产生的核心利润占主导地位，其次是投资收益。

2、成长性

成长性代表着企业的发展前景，是投资中需要关注的重要内容，通过投资具有高成长性的企业，获得高额的投资回报。

成长性主要关注两部分内容：成长性水平，即 业绩增速的数值表现；成长性质量，通过对增长的动力进行分析，对其未来成长的稳定性与可持续性进行评价。

美的集团经营业务表现出一定的成长性，且增长质量较高。

美的集团2021年营业总收入3433.61亿元，其中营业收入3412.33亿元，较2020年增加570.12亿元，销售收入快速增长；2021年毛利润767.07亿元，较2020年增加53.26亿元，毛利润增长；2021年核心利润285.55亿元，较2020年增加29.74亿元，核心利润增长。

产品盈利的增长，完全依靠销售规模的扩大。由于毛利率的下滑，产品盈利的增长势头远不如销售规模的增长势头。产品盈利增长的同时，费用增长可控，增长质量较高。

美的集团产品结构上，靠"暖通空调"打开销售规模，靠"消费电器"获取盈利。从产品的分类角度看公司的主营构成，"暖通空调"是最大的收入构成，占比41.58%，此外消费电器也贡献了相当的收入。其中，"暖通空调"、"消费电器"产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"消费电器"是最大的盈利构成，占比49.98%，此外暖通空调(40.80%)也贡献了相当的毛利。"暖通空调"、消费电器产品盈利的增长是毛利润增长的主要原因。

从地域的分类角度看公司的主营构成，"国内"是最大的收入构成，占比59.66%，此外国外(40.34%)也贡献了相当的收入。其中，"国内"销售的增长是营业收入增长的主要原因。公司的盈利构成中，"国内"是最大的盈利构成，占比60.95%，此外国外(39.05%)也贡献了相当的毛利。

3、盈利能力

盈利能力反映公司获得利润的能力，盈利能力越高，单位收入转化为利润的效率越高，其水平的高低与公司的产品竞争力和管理效率等有关。

盈利能力的分析首先关注盈利能力的水平和变动情况，针对盈利能力发生较大变动的公司，则需进一步分析盈利能力变动的原因，找到导致盈利能力变动的主要项目，进行重点分析。

因为毛利率有所下滑，美的集团经营活动的盈利性也有所下滑。美的集团核心利润率8.37%，与2020年相比，核心利润率下滑0.63个百分点，经营活动盈利能力基本稳定。

美的集团2021年毛利率22.48%，毛利率水平较高。与2020年相比，毛利率下滑2.64个百分点。

2021年发生销售费用286.47亿元，相较于2020年，销售费用增加11.25亿元。2021年销售费用率8.40%，与2020年相比，销售费用率降低1.29个百分点，销售费用率基本稳定。11.25亿元的销售增加带来53.26亿元的毛利增加，销售费用增加带来的盈利改善效果较好。

2021年进行研发投入120.15亿元，较2020年研发投入增加18.96亿元，研发投入有所增长。2021年研发投入占营业收入3.52%，2020年3.52%，相较于营业收入，研发投入较为稳定。其中，2021年研发费用占研发投入的比例为100.00%。

2021年发生研发费用120.15亿元。较2020年研发费用增加18.96亿元，研发费用有所增加。2021年研发费用率3.52%，与2020年相比，研发费用率基本稳定。

2021年发生管理费用102.66亿元。较2020年管理费用增加10.02亿元。2021年管理费用率3.01%，相较于营业收入，管理费用支出相对稳定。

2021年发生财务费用-43.86亿元，占营业收入的-1.29%。较2020年利息费用率减少0.86个百分点，利息费用较为稳定。

4、资产收益

在众多的财务指标中，巴菲特最推崇的便是ROE，反映单位股东投入的回报情况，作为一个全能型财务指标，反映公司盈利能力、营运能力和偿债能力的综合表现。

针对ROE的分析重点关注两个问题，一是ROE的水平及变动情况，二是ROE的变动原因，后续可重点关注出现问题的某项能力。

美的集团股东回报水平基本稳定。2021年美的集团净资产收益率22.40%，相较于2020年股东回报水平基本稳定。2021年美的集团归母净资产收益率23.58%，相较于2020年对母公司股东回报水平基本稳定。

美的集团总资产的报酬率和周转率基本稳定。2021年美的集团总资产报酬率7.75%，相较于2020年资产质量基本稳定。2021年美的集团总资产周转率0.91，相较于2020年资产周转效率基本稳定。

5、资产结构与资产质量

资产负债表的左边表示钱的去向。通过对资产结构进行分析，了解公司的钱都用到了什么地方；通过对各项资产质量进行分析，了解公司各项资产产生价值的能力。

美的集团在资产的配置上对经营活动聚焦相对不足，同时货币资金占比较高。

2021年12月31日资产总额3879.46亿元，与2020年12月31日相比，公司资产增加275.64亿元，资产规模有所增长，主要是由于经营资产和其他资产的增长。

与2020年12月31日相比，经营资产占比明显增长，其他资产占比明显增长，投资资产占比明显降低，公司在资产配置上表现出向经营资产其他资产倾斜的趋势。

2021年经营资产报酬率14.91%，较2020年，经营资产报酬率基本稳定。2021年经营资产周转率1.78次，较2020年有所恶化。

2021年12月31日固定资产类资产237.12亿元，其中固定资产原值合计498.78亿元，较2020年12月31日增加27.63亿元，固定资产类资产较快增长。主要是由于固定资产的增长。2021年固定资产原值周转率7.04次，较2020年增加0.81次，增幅达12.93%，固定资产周转效率基本稳定。

2021年12月31日存货规模459.24亿元。较2020年12月31日，存货增长148.48亿元，存货规模快速扩张。2021年存货周转率8.86次。

2021年12月31日商业债权396.95亿元，较2020年12月31日，商业债权减少24.90亿元，商业债权规模收缩。其中，应收账款占比62.06%，较2020年12月31日增加7.59个百分点，应收账款占比明显提高。应收款项融资占比25.88%，较2020年12月31日减少7.07个百分点。

6、资本结构与融资

资产负债表的右边表示钱的来源，通过对资本结构进行分析，了解是谁以什么样的形式为公司提供资源，并据此推测公司未来扩张的潜在动力。

从合并报表的负债及所有者权益结构来看，集团的资本引入均衡利用经营负债、利润积累。其中，经营负债、利润积累是资产增长的主要推动力。

7、现金流量表现

公司可以亏损，却不可资金链断裂，现金流的健康情况日益受到投资者的关注。

针对现金流量表现的分析重点集中在：现金流结构、经营活动造血能力、投资活动规模与去向、筹资活动来源与未来扩张潜力。

美的集团经营造血能力能够覆盖投资，并开始进行历史债务的偿还。2021年经营活动现金净流入350.92亿元，投资活动净流入136.00亿元，筹资活动净流出312.05亿元，本年度共实现170.02亿元的现金净流入。

美的集团对上下游资金占用的能力基本稳定，所以经营活动盈利带来现金流入的能力也基本稳定。2021年经营活动现金净流入350.92亿元，核心利润285.55亿元，核心利润变现率137.74%。

对客户的销售采取赊销与预收并重的模式。与2020年相比，赊销规模缩小19.03亿元，预收规模扩大55.16亿元，对下游客户的议价能力基本稳定。

对供应商的采购采取以赊购为主的模式。与2020年相比，赊购引起的负债规模扩大165.55亿元，预付占用的资金规模扩大15.89亿元，对供应商议价能力基本稳定。

美的集团投资以理财等其他股权投资为主，公司短期投资活动活跃。2021年投资活动流出1142.02亿元，其中68.25亿元用于产能等建设，20.29亿元用于具有一定战略意义的对外投资，1053.47亿元用于理财等其他股权投资。

公司经营活动与投资活动在2021年度开始产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。2021年筹资活动现金流入211.45亿元，其中股权流入15.51亿元，债权流入160.34亿元，债权净流出21.92亿元。

美的集团偿债压力有所减小。2021年12月31日金融负债率13.94%，较2020年12月31日降低2.46个百分点。2021年贷款年化成本-2.40%，较2020年降低4.83个百分点，贷款成本降低。与公司资产造血能力相比，利息水平较可控。

为了对美的集团的财务质地有更清晰的感知，关键指标还与格力电器进行了对比。

图表：关键指标A股概览（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月29日，来源：市值参谋@和恒 数据

图表：空调每股指标排名（已披露2021年报企业）

数据截至：2022年4月29日，来源：市值参谋@和恒数据

本文摘自《市值参谋-美的集团与格力电器2021年财报对比分析报告》与《财报罗盘智能财报系统解读美的2021年报》，微信后台留言或添加罗盘君（微信号：luopanjun01）好友获取88页完整报告。

维度一  规模对比

我们选取市值规模、资产规模、经营结果三个维度的指标，对公司及其对标标的规模进行对比，以便公司对自身在行业中所处位置有初步的了解。

美的集团2022年04月29日市值3994.62亿元，远高于格力电器市值。

2021年12月31日美的集团总资产3879.46亿元，远高于格力电器（3195.98亿元）。2021年报美的集团营业总收入3433.61亿元，远高于格力电器（1896.54亿元）。净利润290.15亿元，远高于格力电器（228.32亿元）。

维度二  业绩成长

从营业收入、毛利润、核心利润、净利润四个维度，对公司的成长性水平、质量及其背后原因进行分析，并与对标公司进行对标，寻找成长性差异与原因。

2021年报美的集团净利润增速5.49%，远高于格力电器（2.48%）。

2021年报美的集团营业收入增速20.06%，远高于格力电器（11.69%）。

2021年报美的集团核心利润增速7.93%，远高于格力电器（4.29%）。

美的集团产品盈利增长的同时，费用增长可控，最终实现经营活动的盈利增长，增长质量较高。

从产品的分类角度看美的集团的主营构成，"暖通空调"是最大的收入构成，占比41.58%，此外消费电器也贡献了相当的收入。其中，"暖通空调"、"消费电器"产品销售的增长是营业收入增长的主要原因。

从产品的分类角度看格力电器的主营构成，"空调"是最大的收入构成，占比70.11%，贡献了大部分收入。

维度三  现金流健康程度

从现金流结构出发分析公司整体现金周转情况，再分别对公司的经营活动、投资活动、筹资活动和分红的现金流动情况进行分析，对公司现金流健康性进?判断。

从美的集团2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金179.52亿元，经营活动净流入1032.39亿元，投资活动净流出448.19亿元，筹资活动净流出352.34亿元，其他现金净流出5.88亿元，三年累计净流入225.98亿元，期末现金405.50亿元。

从格力电器2019年报到本期的现金流结构来看，期初现金287.72亿元，经营活动净流入490.27亿元，投资活动净流入185.75亿元，筹资活动净流出656.64亿元，其他现金净流出7.58亿元，三年累计净流入11.80亿元，期末现金299.52亿元。

2021年报核心利润获现率128%，格力电器2021年报核心利润获现率0.08。美的集团经营活动变现能力高于格力电器。

美的集团暂未对2021年进行分红，三年累计分红221.98亿元。美的集团利润分红率远低于格力电器。

维度四  资产配置

从总资产的变动和结构入手，再对经营资产、投资资产、货币资金、商誉和其他资产的占比、变动和构成进行分析，还原企业资产配置现状、趋势与风险。

2021年12月31日美的集团总资产3879.46亿元，格力电器总资产3195.98亿元，美的集团资产规模远大于格力电器。

与2021年09月30日相比，美的集团资产增加116.12亿元，资产规模基本稳定，资产增速3.09%。格力电器2021年09月30日到2021年12月31日资产增速11.71%。美的集团资产增速明显小于格力电器。

2021年12月31日美的集团资产总额3879.46亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高。资产规模基本稳定，其中，货币资金规模较快增长。

2021年12月31日格力电器资产总额3195.98亿元，从合并报表的资产结构来看，经营资产占比不高，此外，货币资金占比较高。资产规模的增长主要是由于经营资产的增长。与2020年12月31日相比，货币资金占比明显降低

维度五  股东回报

首先从净资产报酬率入手，通过杜邦分析，将净资产报酬率拆解为总资产报酬率与权益乘数，从资产质量与财务杠杆两个角度分析净资产报酬率变动与差距的原因。

2021年报美的集团ROE23.58%，较2020年报股东回报水平基本稳定。美的集团ROE高于格力电器，主要是由于其更高的总资产报酬率。

维度六  经营活动

以经营资产报酬率为核心，将经营资产报酬率拆解为核心利润率和经营资产周转率，从盈利性和经营资产的周转效率入手，对产品竞争力、各项费用以及各项经营资产的质量进行分析。

2021年报美的集团经营资产报酬率11.91%。较2020年报，经营资产报酬率基本稳定。美的集团经营资产报酬率低于格力电器，主要是由于其较低的核心利润率导致的。

2021年报美的集团核心利润率6.69%。较去年同期经营活动盈利能力降低。美的集团2021年报较2020年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降低，需要对相关活动的变动原因进行分析并进行相关的经营管理改善。美的集团核心利润率低于格力电器（11.10%）4.42个百分点。

2021年报美的集团经营资产周转率1.78次，较去年同期基本稳定。美的集团经营资产周转速度高于格力电器。

维度七  投资活动

对公司投资活动进?分析，将投资进?步拆解为内?性产能建设投资、具有战略意义的对外股权投资和理财投资，分析企业投资活动的去向，以及各项投资的效益情况。

美的集团2021年报筹资活动现金流入211.45亿元，格力电器2021年报筹资活动现金流入899.91亿元。美的集团2021年较2020年筹资活动现金流入快速减少，而格力电器2021年筹资活动现金流入快速增加。美的集团和格力电器2021年报筹资流入均主要来源于债权流入。

2021年报美的集团投资活动资金流出1142.02亿元，较2020年报投资现金流出快速减少。2021年报格力电器投资活动资金流出256.39亿元，较2020年报投资现金流出快速增加。

美的集团2021年报的投资活动资金流出，集中在理财等投资，占比92.25%。格力电器2021年报的投资活动资金流出，理财等投资占比最大，占比70.81%。

2021年报美的集团产能投入68.25亿元，处置3.36亿元，折旧摊销损耗61.25亿元，新增净投入3.65亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例0.92%，产能以维持和更新换代为主。与格力电器相比，美的集团扩张性资本支出比例较低。

美的集团长期股权投资37.97亿元，较2020年12月31日快速增长。其总资产占比较2020年12月31日基本稳定。美的集团对长期股权投资的配置低于格力电器。

美的集团投资支付的现金1053.47亿元，收回投资收到的现金1216.28亿元，公司短期投资活动活跃。

美的集团理财等投资性资产收益率降低。美的集团理财等投资性资产收益率与格力电器有一定差距。

维度八  筹资活动

对公司筹资活动进行分析，将筹资活动拆解为债权和股权分析企业资金的来源，并通过金融负债理财、经营活动现金付现率等指标，对企业的还本付息压力进行分析。

美的集团经营活动与投资活动资金净流入486.91亿元，较2020年报资金缺口消失。2019年报到本期经营活动与投资活动累计净流入584.20亿元，无资金缺口。筹资活动现金流入211.45亿元，其中股权流入15.51亿元，债权流入160.34亿元，债权净流出21.92亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

美的集团金融负债率13.94%，较2020年12月31日降低2.46个百分点。格力电器金融负债率11.98%，美的集团与格力电器基本持平。

图：美的集团估值曲线，来源：市值罗盘APP

以近三年市盈率为评价指标看，美的集团估值曲线处在严重低估区间。未来走势如何，除了对基本面的分析与资金面的观察外，还受市场情绪等多种因素左右。

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