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PR百福债 (139031): 郴州市百福投资集团有限公司2022年跟踪评级报告（以此为准）
原标题:PR百福债 : 郴州市百福投资集团有限公司2022年跟踪评级报告（以此为准） 评级观点 评级结果：
跟踪评级债券概况： 下简称“联合资信”）也关注到，公司资产流动性
期的债券；“21百福投资 MTN001”期限为 3+2年，表中到期兑 综合评估，联合资信确定维持公司主体长期 付日为投资者不行使回售选择权的到期兑付日 信用等级为 AA，“16百福专项债/PR百福债” 评级时间：2022年 6月 27日 “18百福投资 MTN001”和“21百福投资 MTN001”的信用等级为 AA，评级展望为稳定。 本次评级使用的评级方法、模型： 增长8.8%，实现一般公共预算收入160.51亿元， 同比增长 11.9%。同期，北湖区实现地区生产总 值 453.87亿元，同比增长 9.8%；实现全区一般 公共预算收入 11.32亿元，同比增长 19.1%。 2. 公司继续获得政府在资产注入和财政补贴等 方面支持。公司是郴州市北湖区重要的基础设施 建设主体，2021年，北湖区财政局向公司注入资 金 5.00亿元，北湖区政府无偿向公司注入账面 价值 4.61亿元的房屋资产，公司获得政府补助 0.13亿元。
注:经营风险由低至高划分为 A、B、C、D、E、F共 6个等级，各级因子评价划分为 6档，1档最好，6档 现金收入比为 28.99%，整体回款效率较低。 最差；财务风险由低至高划分为 F1－F7共 7个等级， 各级因子评价划分为 7档，1档最好，7档最差；财 务指标为近三年加权平均值；通过矩阵分析模型得到 主要财务数据： 合并口径
资料来源：公司审计报告、财务报表及公司提供 评级历史：
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中心”）分别持股 51.00%和 49.00%。 跟踪期内，公司职能定位未发展变化，经 “16百福专项债/PR百福债”设置了分期 营范围变更为：交通、旅游项目及相关产业的 偿还条款，债券存续期内每年付息一次，在债 投资、资产管理、土地开发与整理、城市基础 券存续期的第3年至第6年末每年分别偿还本 设施投资、开发、经营及咨询服务、环境治理 金的比例为债券发行总额的10.00%，第7年至 投资、建材销售。(依法须经批准的项目,经相 第10年末每年分别偿还本金的比例为债券发 关部门批准后方可开展经营活动)。 行总额的15.00%。 截至 2022年 3月底，公司内设 7个职能 截至2022年5月底，“16百福专项债/PR百 部门，包括综合管理部、财务资产部、融资部 福债”募投项目郴州市百福综合养老产业项目 和项目开发部等（详见附件 1-2）；合并范围内 已竣工，债券募集资金14.90亿元已按照规定用 共 14家子公司。 途使用完毕（其中12.00亿元用于募集项目， 截至2021年底，公司资产总额330.20亿 2.90亿元用于补充流动资金）。 元，所有者权益合计164.51亿元（少数股东权 截至2022年5月底，“18百福投资MTN001” 益0.07亿元）；2021年，公司实现营业总收入 和“21百福投资MTN001”募集资金已全部用 13.63亿元，利润总额2.30亿元。 于偿还有息负债。 截至2022年3月底，公司资产总额334.08 四、 宏观经济和政策环境 亿元，所有者权益合计161.89亿元（少数股东 权益0.08亿元）；2022年1－3月，公司实现营业 1. 宏观政策环境和经济运行回顾 总收入4.48亿元，利润总额0.37亿元。 2022年一季度，中国经济发展面临的国内 公司注册地址：湖南省郴州市北湖区人 外环境复杂性和不确定性加剧，有的甚至超出
元计价统计；4.社融存量增速、城镇调查失业率为期末值；5.全国居民人均可支配收入增速为实际同比增速；6.2021年数据中括号内为两 年平均增速 资料来源：联合资信根据国家统计局、中国人民银行和 Wind数据整理 需求端，消费市场受到疫情冲击较大，固 亿元，同比增长 9.30%，处于相对高位。其中，定资产投资增速处于相对高位，出口仍保持较 房地产开发投资继续探底；基建投资明显发力，高景气度。消费方面，2022年一季度社会消费 体现了“稳增长”政策拉动投资的作用；制造品零售总额 10.87万亿元，同比增长 3.27%， 业投资仍处高位，但 3月边际回落。外贸方面，不及上年同期两年平均增速水平（4.14%），主 出口仍保持较高景气度。2022年一季度中国货要是 3月疫情对消费，特别是餐饮等聚集型服 物进出口总额 1.48万亿美元，同比增长13.00%。 务消费，造成了较大冲击。投资方面，2022年 其中，出口 8209.20亿美元，同比增长 15.80%；一季度全国固定资产投资（不含农户）10.49万 进口 6579.80亿美元，同比增长 9.60%；贸易顺差 1629.40亿美元。 以来局部疫情加重，城镇调查失业率上升至 CPI同比涨幅总体平稳，PPI同比涨幅逐 5.80%，较上年同期上升 0.50个百分点，稳就月回落。2022年一季度 CPI同比增长 1.10%， 业压力有所增大。2022年一季度，全国居民人猪肉等食品价格下跌对冲了部分能源价格上 均可支配收入 1.03万元，实际同比增长 5.10%，涨推动的上行空间。一季度 PPI同比增长 居民收入稳定增长。 8.70%，各月同比增速回落幅度有所收敛；PPI 2. 宏观政策和经济前瞻 环比由降转升，上行动力增强，输入型通胀压 把稳增长放在更加突出的位置，保持经济力抬升。地缘政治等因素导致国际能源和有色 运行在合理区间，实现就业和物价基本稳定。 金属价格剧烈波动，带动国内油气开采、燃料 2022年 4月，国务院常务会议指出，要把稳增加工、有色金属等相关行业价格上行。 长放在更加突出的位置，统筹稳增长、调结构、社融总量扩张，财政前置节奏明显。2022 推改革，切实稳住宏观经济大盘。保持经济运年一季度新增社融规模 12.06万亿元，比上年 行在合理区间：部署促进消费的政策举措，助同期多增 1.77万亿元；3月末社融规模存量同 力稳定经济基本盘和保障改善民生；决定进一比增长 10.60%，增速较上年末高 0.30个百分 步加大出口退税等政策支持力度，促进外贸平点。从结构看，财政前置带动政府债券净融资 稳发展；确定加大金融支持实体经济的措施，大幅增长，是支撑社融扩张的主要动力，一季 引导降低市场主体融资成本。实现就业和物价度政府债券净融资规模较上年同期多增 9238 基本稳定：着力通过稳市场主体来保就业；综亿元。其他支撑因素包括对实体经济发放的人 合施策保物流畅通和产业链供应链稳定，保粮民币贷款和企业债券净融资较上年同期分别 食能源安全。 多增 4258亿元和 4050亿元。 疫情叠加外部局势影响，经济稳增长压力财政收入运行总体平稳，民生等重点领域 加大。生产端，停工停产、供应链受阻以及原支出得到有力保障。2022年一季度，全国一般 材料价格上涨对工业生产的拖累还需关注；需公共预算收入 6.20万亿元，同比增长 8.60%， 求端，投资对经济的拉动作用有望提升，可能财政收入运行总体平稳。其中，全国税收收入 主要依靠基建投资的发力；国内疫情的负面影5.25万亿元，同比增长 7.70%，主要是受工业 响短期内或将持续，制约消费的进一步复苏；企业利润增长带动，但制造业中小微企业缓税 在俄乌局势紧张、美联储货币政策加速紧缩等政策延续实施等因素拉低了税收收入增幅。支 国际背景下，叠加上年基数攀升的影响，出口出方面，2022年一季度全国一般公共预算支出 对于经济的支撑大概率会逐步回落。有鉴于此，6.36万亿元，同比增长 8.30%，为全年预算的 IMF、世界银行等国际机构均降低了对中国经23.80%，进度比上年同期加快 0.30个百分点。 济增长的预测。预计未来经济增长压力仍然较民生等重点领域支出得到了有力保障，科学技 大，实现 5.50%增长目标的困难有所加大。 术、教育、农林水、社会保障和就业、卫生健 五、行业及区域经济环境 康支出同比分别增长 22.40%、8.50%、8.40%、 6.80%、6.20%。 1. 城市基础设施建设行业 稳就业压力有所加大，居民收入稳定增长。 （1）行业概况 2022年一季度，城镇调查失业率均值为5.53%， 城市基础设施建设主要围绕改善城市人 其中 1月、2月就业情况总体稳定，调查失业 居环境、增强城市综合承载能力、提高城市运 率分别为 5.30%、5.50%，接近上年同期水平， 行效率开展，包括机场、地铁、公共汽车、轻 环比小幅上升，符合季节性变化规律；而 3月 轨等城市交通设施建设，市内道路、桥梁、高 性债务增量、剥离投融资平台政府融资职能的架路、人行天桥等路网建设，城市供水、供电、 同时，政府持续加大基础设施领域补短板的力供气、电信、污水处理、园林绿化、环境卫生 度并在资金端提供较大力度的支持，发挥基建等公用事业建设等领域。城市基础设施建设是 逆经济周期调节作用。 国民经济可持续发展的重要基础，对于促进国 2021年，随着国内疫情得到有效控制，宏民经济及地区经济快速健康发展、改善投资环 观经济有序恢复，抓实化解地方政府隐性债务境、强化城市综合服务功能、加强区域交流与 风险成为全年重要工作，全年对地方政府隐性协作等有着积极的作用，其发展一直受到中央 债务保持严监管态势。政府相关部门出台了一和地方各级政府的高度重视。 系列监管政策，强调把防风险放在更加突出的2008年后，在宽松的平台融资环境及“4 位置，坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化万亿”投资刺激下，城投企业数量快速增加， 解隐性债务存量，同时重申清理规范地方融资融资规模快速上升，为城市基础设施建设投资 平台公司，剥离其政府融资职能，对失去清偿快速增长提供了资金支持，但城投企业债务风 能力的要依法实施破产重整或清算，城投企业险也随之快速上升。为了防范政府融资平台债 融资政策整体收紧。2021年 4月，沪深交易所务增长可能带来的系统性风险，2010年以来， 收紧城投企业公司债发行审核条件，明确指出国家出台了一系列政策法规约束地方政府及 发行公司债券不得新增政府债务，并对不同资其融资平台债务规模的无序扩张并要求逐步 质企业发债进行分类管理。2021年 7月，银保剥离城投企业的政府融资职能，城投企业逐步 监发〔2021〕15号文及补充通知要求切实把控开始规范转型。 好金融闸门，从金融机构端加强城投企业新增 （2）行业监管与政策 流动资金贷款管理，并明确隐债主体认定标准，2021年以来，政府部门对地方政府隐性债 承担隐性债务的城投企业再融资压力有所上务保持严监管态势，延续了“坚决遏制隐性债 升。 务增量，妥善处置和化解隐性债务存量”的长 2022年以来，国内疫情多点大规模散发、期监管思路，城投企业融资政策整体收紧。 俄乌地缘政治冲突和美联储加息“三大冲击”，根据 2014年《关于加强地方政府性债务 国内外环境复杂性不确定性加剧，宏观经济下管理的意见》（国发〔2014〕43号），财政部发 行压力进一步加大，“稳增长”压力凸显。在此布《地方政府存量债务纳入预算管理清理甄别 背景下，中央经济工作会议、国常会等均提出办法》（财预〔2014〕351号），对 2014年底地 要适度超前开展基础设施投资，保证财政支出方政府存量债务进行了甄别、清理，并以政府 强度的同时加快支出进度等，通过政策的“靠债务置换的方式使城投企业债务与地方政府 前发力”来充分发挥对稳增长的支撑作用。 性债务逐步分离，未被认定为政府债务以及新 2022年 4月，中国人民银行、国家外汇管理局增的城投企业债务将主要依靠城投企业自身 印发《关于做好疫情防控和经济社会发展金融经营能力偿还。2015年以来，国家出台了多项 服务的通知》，强调金融机构要在风险可控、依政策以进一步加强地方政府债务管理，建立了 法合规的前提下，加大对重点项目资金支持力地方政府举债融资机制，要求坚决遏制隐性债 度，合理购买地方政府债券，按市场化原则保务增量，并多次强调坚决剥离投融资平台的政 障融资平台公司合理融资需求，不得盲目抽贷、府融资职能。2018年开始，国内经济下行压力 压贷或停贷，保障在建项目顺利实施。2022年加大，2020年叠加新冠肺炎疫情的影响，基建 5月，中共中央办公厅、国务院办公厅出台《关投资托底经济的作用再次凸显，在坚决遏制隐 于推进以县城为重要载体的城镇化建设的意见》，对县城城镇化建设的发展目标、建设任务、 需重点关注短期偿债压力大及出现借款逾期、政策保障和组织实施方式等方面进行了全面 欠息、担保代偿、非标逾期等负面事件尾部城部署，为实施扩大内需战略、协同推进新型城 投企业的信用风险。 镇化和乡村振兴提供有力支撑。整体看，积极 2. 区域经济环境 的财政政策为城投企业提供了一定的项目储 跟踪期内，郴州市和北湖区经济水平和财 备空间。 政实力稳步增长，但财政自给率低，郴州市债 同时，政策均强调要以有效防范化解地方 务负担较重。 政府债务风险为前提。2022年 5月，财政部通 郴州市 报 8个地方政府新增隐性债务和隐性债务化解 根据郴州市人民政府发布的《郴州市 2021 不实等违法违规行为的典型案例，再次强调了 年国民经济和社会发展统计公报》，2021年郴 “坚决遏制隐性债务增量，妥善处置和化解隐 州市地区生产总值 2770.08亿元，按可比价格 性债务存量”的长期监管思路，进一步表明监 计算，同比增长 8.8%。其中，第一产业增加值 管部门严格控制和化解地方政府隐性债务风 291.58亿元，同比增长 9.5%；第二产业增加值 险的态度保持不变。 1092.85亿元，同比增长 8.9%；第三产业增加 （3）行业发展 值 1385.65亿元，同比增长 8.6%。 在“稳增长”背景下，城投企业作为地方 2021年，郴州市全部工业增加值 939.0亿 政府基础设施建设的重要载体，仍有一定发展 元，比上年增长 9.6%，其中规模以上工业增加 空间，评级展望为稳定。但在对隐性债务“控 值增长 10.1%。分门类来看，制造业增长 11.2%， 增量、化存量”以及债务分档管理等监管思路 高技术制造业增加值增长 11.5%。 下，城投企业融资区域性分化进一步加剧，重 2021年，郴州市固定资产投资比上年增长 点关注短期偿债压力大及出现负面事件尾部 9.6%。其中，基础设施投资下降 4.9%，民生工 城投企业的信用风险。 程投资增长 9.4%，高新技术产业投资增长 目前，中国的基础设施建设尚不完善，城 31.8%。全年房地产开发投资 227.16亿元，比 镇化率仍处于较低水平，城镇化发展面临东 上年增长 10.1%。 西部发展不平衡、城乡差距不断扩大、城市治 根据《关于郴州市 2021年预算执行情况 理现代化水平有待提升等问题，基础设施建 和 2022年预算草案的报告》，2021年郴州市实 设仍是中国经济社会发展的重要支撑。十四 现一般公共预算收入 160.51亿元，同比增长 五期间，中国将统筹推进基础设施建设，构建 11.9%，其中，税收收入 115.50亿元，同比增 系统完备、高效使用、智能绿色、安全可靠的 长 12.4%，占一般公共预算收入的比重为 现代化基础设施体系。未来，中国将进一步完 71.96%。同期，郴州市一般公共预算支出为 475 善新型城镇化战略，全面实施乡村振兴战略， 亿元，同比增长 2.3%；财政自给率为 33.79%， 持续推进“两新一重”项目建设等，城投企业 财政自给能力弱。2021年，郴州市实现政府性 仍有一定发展空间，评级展望为稳定。 基金收入 201亿元，同比增长 23.5%。截至 2021 同时，在对隐性债务“控增量、化存量” 年底，郴州市地方政府债务余额为 937.71亿元， 的长期监管思路以及“红橙黄绿”债务分档指 其中一般债务余额 576.09亿元，专项债务余额 导意见等政策持续实施下，城投企业融资区域 361.62亿元。 性分化仍将持续，政府债务负担较重地区城投 北湖区 企业债务滚续压力上升。2022年城投债兑付压 根据《北湖区 2021年国民经济和社会发 力不减，部分地区城投债集中到期压力较大，
销售收入、贸易代理收入和房屋租赁收入 资料来源：公司审计报告及公司提供 2． 业务经营分析 少影响，公司基础设施建设业务收入规模同 （1）基础设施建设业务 比有所下降，回款进度滞后，对公司资金形成跟踪期内，受工程结算进度和业务量减 一定占用。拟建项目投资规模较大，建成后主
截至 2021年底，公司主要在建基础设施 大，存在一定不确定性。 建设项目预计总投资 14.63亿元，累计已投资 （2）土地整理业务 3.53亿元，尚需投资 11.10亿元，公司未来面 跟踪期内，公司土地整理业务收入大幅临资本支出压力较大。 增加，在建项目未来尚需投资额较大，面临较截至 2022年 3月底，公司主要拟建项目 大资本支出压力。 为鲁塘石墨产业园、湘江流域西河北湖区控制 公司经北湖区政府授权承担北湖区土地单元水生态保护修复工程和郴州国际内陆港 整理业务，公司土地整理项目委托方为北湖区（一期）（以下简称“内陆港”），预计总投资 政府，土地整理业务运作模式与基础设施建设55.24亿元。其中，内陆港项目预计总投资 50.00 业务一致。 亿元，未来资金平衡方式主要包括政府补贴、 2021年，公司土地整理收入较 2020年有以及港内跨境电商产业园、国际有色金属保税 所增长，主要系公司土地出让情况较好所致。 物流（郴州）中心和中东欧进出口产业园园区 同期，公司主要在建土地整理业务预计总投资租赁收入。公司拟建项目投资规模较大，未来 20.03亿元，尚需投资 15.41亿元，公司未来面资金平衡方式受项目建设及运营等情况影响 临较大资本支出压力。 表 6 截至 2021年底公司土地整理业务主要在建项目情况（单位：万元）
（3）其他业务 表 7 截至 2021年底公司房屋租赁业务主要在建项 跟踪期内，公司其他业务收入大幅增长， 目情况（单位：亿元）
资料来源：公司提供 年，公司实现安置房销售收入 2815.82万元。 （4）自营项目 公司安置房主要系对土地整理业务棚改项目 公司自营项目尚需投资规模较大，项目收 中涉及的原住户进行安置，无新增在建安置房 益受市场行情影响存在不确定性。 建设项目。由于安置房销售价格较低，公司 公司主要自营在建项目为农产品加工园、 2021年安置房销售业务实现亏损。 郴州国际物流集散分拨中心、北湖区屠宰场、 贸易代理业务主要由子公司郴州市百福 湘南科创产业园、新好生猪以及华泰嘉德海洋 物流有限公司负责运营，整体规模较小，2021 馆，未来资金平衡方式受项目建设及运营等情 年实现营业总收入 28.49万元。 况影响大。自营项目预计总投资为 52.50亿元 房屋租赁业务系 2021年 5月郴州市北湖 （华泰嘉德海洋馆预计总投尚未估算），未来 区人民政府向公司无偿注入 4.61亿元房屋资 尚需投资 41.73亿元，公司未来面临较大资本 产后形成的租赁收入，2021年公司实现房屋租 支出压力。 赁收入 1658.81万元。 表 8 截至 2021年底公司主要在建自营项目情况（单位：亿元）
截至 2021年底，公司流动资产较 2020年 截至 2021年底，公司应收账款较 2020年底增长 1.17%，主要由货币资金、应收类款项、 底增长 45.90%，主要为应收郴州市北湖区财政预付款项和存货构成。 局的工程代建款，占比 99.06%，集中度很高；截至 2021年底，公司货币资金较 2020年 公司按信用风险特征组合合计计提坏账准备底下降 35.16%，货币资金主要构成为银行存 金 115.71万元，计提比例 0.03%。 款，其中使用受到限制的货币资金为 300.00 截至 2021年底，公司预付款项较 2020年元，系业务冻结。 底下降 0.28%；按账龄来看，3年及以上占比
注：尾差系四舍五入所致 资料来源：公司审计报告 截至 2021年底，公司在建工程较 2020年 底增长 48.43%，主要系新增华泰嘉德海洋馆项 受公司与政府部门及金融机构往来款减 目、湘南科创产业园和新好生猪（200万头） 少影响，截至 2021年底，其他应收款（合计） 等项目所致。 较 2020年底减少 12.97%；从构成来看，公司 截至 2021年底，公司固定资产较 2020年 其他应收款主要是拆借款、代扣代缴款和往来 底大幅增长 254.77%，增长主要来自公司购置 款。公司按信用风险特征组合计提坏账准备金 部分房屋及建筑物（原计入“其他非流动资产” 2.11亿元，计提比例 10.28%。前五名应收欠款 的预付购楼款，办完交接手续后转入“固定资 方合计占比 88.09%，集中度高。其中，郴州市 产”）以及郴州市北湖区人民政府向公司注入 远恒佳教育管理有限公司和郴州市翰鼎实业 23处评估价值 4.61亿元房屋资产。 有限公司系民营企业，需关注民营企业回款情 截至 2021年底，公司其他非流动资产较 况。 2020年底下降 26.04%；主要系预付购楼款转 入“固定资产”所致。公司其他非流动资产主 表 11 截至 2021年底公司其他应收款前五名情况 1 要由 10.33亿元预付国有不动产包款构成。 （单位：亿元）
（1） 所有者权益 资料来源：公司审计报告 跟踪期内，公司所有者权益有所增长，以 1 尚未办妥手续及所有权变更。 公司于 2019－2020年支付 13.18亿元购买经评估后的不动产 包，主要为房屋及建筑物。截至 2021年底，其中金额为 2.85亿 元建筑物已办妥交接手续并变更所有权至公司名下，剩余资产
资料来源：联合资信根据公司审计报告及2022年一季度财务数据整理 截至 2021年底，公司流动负债较 2020年 增长15.50%，主要由47.24亿元质押借款、9.52底下降 37.93%，主要系一年内到期的非流动负 亿元抵押借款和6.00亿元保证借款构成；公司债下降所致。 应付债券较2020年底增长76.55%，主要系公司 截至 2021年底，公司应付账款大幅增长 发行“21百福投资MTN001”、“21百福投资238.42%，主要系应付工程款增长所致，其中对 MTN002”、“21百福01”和“21百福02”所致。 湖南建工集团有限公司应付款 3.76亿元，占比 公司存续债券情况如下表所示。 77.37%，集中度较高，账龄在 1年以内。 表13 截至2021年底公司应付债券情况 注：1. 以上应付债券余额包括溢价和折价摊销，2. 应付债券余额 含一年内到期部分 券增长所致。其中，公司长期借款较2020年底 资料来源：联合资信根据公司审计报告整理
相当于2021年的16.09%，营业利润率略有上升。 以 2021年底债务规模测算，2022年、2023 5． 现金流分析 年及 2024公司需偿还债务分别为 14.47亿元、 跟踪期内，受益于往来款回流金额增加， 49.27亿元和 31.23亿元，公司 2023年和 2024 公司经营活动现金流净额由负转正，但收入实 年集中兑付压力较大。 现质量进一步下降；投资活动表现为持续净流 出，缺口有所收窄；公司筹资活动现金流入量 4． 盈利能力 和流出量均大幅增长，筹资活动现金净额由正 跟踪期内，公司营业总收入略有下降，期 转负。公司未来项目建设、业务开展以及债务 间费用控制能力略有下滑；因 2021年获取的 偿还仍依赖筹资活动现金流入。 政府补助金额下降，公司利润总额同比下降幅 度较大。 表 16 公司现金流量情况（单位：亿元）
6． 偿债指标 跟踪期内，公司短期偿债指标表现一般， 公司经营活动现金收支主要是经营业务 长期偿债指标表现较弱；公司间接融资渠道亟 收支、政府财政性补助以及与政府相关部门的 待拓宽，存在一定的或有负债风险。 往来款等。2021年，公司经营活动现金流入量 从短期偿债指标看，2021年底，公司流动 同比大幅增长 69.87%。其中，销售商品、提供（未完）  |
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