卧龙电气三季报点评：业绩符合预期，专注电机核心战略逐步取得成果

敬请参阅最后一页免责声明 -1- 证券研究报告 2018年10月29日 卧龙电气（600580.SH） 电气设备/电机 业绩符合预期，专注电机核心战略逐步取得成果 ——卧龙电气三季报点评 季报点评 开文明（分析师） 刘华峰（联系人） 021-68865582 kaiwenming@xsdzq.cn 证书编号：S0280517100002 021-68865595 liuhuafeng@xsdzq.cn 证书编号：S0280116120013  2018年1-9月扣非后归母净利润同比增长153% 2018年1-9月公司实现营业收入82.25亿元，同比增长8%，其中，核心业务电机及控制类产品的销售收入同比增长18%；归母净利润4.46亿元，同比下滑35%；扣非后归母净利润为4.40亿元，同比增长153%。公司Q1/Q2/Q3扣非后归母 净利 润分 别 为0.75/1.95/1.70亿元，分别同比 增 长173%/104%/231%。  毛利率与经营性现金流表现较好，实控人重新出山后经营质量明显提升 公司前三季度毛利率为25.15%，同比增长3.64pct，其中Q1/Q2/Q3毛利率分别为24.86%/ 23.40%/27.21%，毛利率大幅提升的主要原因是下游景气度较高，公司议价能力增强和海外裁员效果显现，同期原材料价格基本稳定，公司龙头竞争力逐渐体现。期间费用方面，公司管理费用率为10.16%（YOY+1.31pct），销售费用率为6.47%（YOY-0.45pct），财务费用率为0.94%（YOY-1.44pct）。经营现金流方面表现较好，公司经营活动产生的现金流量净额为6.22亿元，同比增长489%。公司在实控人“重新出山”后经营质量明显提升，后续有望在三费压缩上有所作为。  下游行业复苏明显，高压电机景气持续向上 油气、煤炭、煤化工、冶金、采矿等行业复苏明显，尤其是受油价上涨，油气行业资本开支增长较快，景气度逐步向设备制造企业传导，将提振设备制造企业的业绩，高压电机及驱动系统作为大宗商品开采链上的重要装备，市场需求也将迅速攀升。目前高压电机行业逐步进入景气周期，公司高压电机订单充足，未来销售收入有望延续增长趋势。  维持“推荐”评级 下游行业复苏明显，高压电机迎来景气向上周期；抓住电动化浪潮机遇期，EV电机逐步进入海外主流车企供应链；收购SIM巩固低压电机龙头地位。我们预计公司2018-2020年净利润分别为6.72、7.82、8.79亿元，对应EPS分别为0.52、0.60和0.68元。当前股价对应2018-2020年分别为12、10和9倍。维持“推荐”评级。  风险提示：宏观经济发生不利变化，海外子公司整合不及预期。 财务摘要和估值指标 指标 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入(百万元) 8,914 10,086 11,555 13,596 15,008 增长率(%) -5.9 13.1 14.6 17.7 10.4 净利润(百万元) 253 665 672 782 879 增长率(%) -29.7 162.5 1.1 16.3 12.5 毛利率(%) 20.9 21.5 24.6 25.0 25.3 净利率(%) 2.8 6.6 5.8 5.8 5.9 ROE(%) 5.2 11.1 10.3 10.8 10.9 EPS(摊薄/元) 0.20 0.51 0.52 0.60 0.68 P/E(倍) 31.5 12.0 11.9 10.2 9.1 P/B(倍) 1.6 1.4 1.3 1.2 1.0 推荐（维持评级） 市场数据 时间 2018.10.29 收盘价(元)： 6.18 一年最低/最高(元)： 5.8/9.48 总股本(亿股)： 12.93 总市值(亿元)： 79.93 流通股本(亿股)： 11.11 流通市值(亿元)： 68.63 近3月换手率： 39.15% 股价一年走势 收益涨幅（%） 类型 一个月 三个月 十二个月 相对 -12.56 -11.84 1.0 绝对 -19.69 -22.1 -19.53 相关报告 《回归电机主业，砥砺前行，迈向国际化电机巨头》2018-10-16 -30%-24%-18%-12%-6%0%6%2017/10 2018/01 2018/04 2018/07 2018/10 卧龙电气 沪深300 2018-10-29 卧龙电气 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 8797 9321 11604 13655 14413 营业收入 8914 10086 11555 13596 15008 现金 2144 2081 3161 3719 4105 营业成本 7049 7921 8715 10192 11213 应收账款 2990 2659 3813 3802 4604 营业税金及附加 66 75 81 95 105 其他应收款 220 1116 415 1386 602 营业费用 656 764 809 952 1051 预付账款 197 251 262 342 324 管理费用 866 937 1063 1251 1381 存货 2154 2180 2588 2987 3147 财务费用 169 265 196 264 292 其他流动资产 1093 1034 1366 1418 1632 资产减值损失 12 48 23 41 45 非流动资产 7285 7454 7905 8422 8694 公允价值变动收益 208 2 2 2 2 长期投资 177 206 274 343 411 投资净收益 17 657 46 46 46 固定资产 3146 2828 3182 3612 3809 营业利润 320 773 766 900 1020 无形资产 1249 1122 1231 1297 1358 营业外收入 73 267 100 100 100 其他非流动资产 2713 3299 3218 3171 3116 营业外支出 76 154 40 40 40 资产总计 16082 16775 19509 22076 23107 利润总额 317 886 826 960 1080 流动负债 7012 7413 9962 12205 12944 所得税 29 214 147 171 192 短期借款 3075 3219 5184 6561 7249 净利润 288 671 679 789 887 应付账款 1985 2080 2392 2838 2916 少数股东损益 35 6 6 7 8 其他流动负债 1953 2114 2385 2806 2778 归属母公司净利润 253 665 672 782 879 非流动负债 3495 3316 2946 2566 2056 EBITDA 965 1579 1397 1654 1852 长期借款 2434 2541 2171 1791 1281 EPS（元） 0.20 0.51 0.52 0.60 0.68 其他非流动负债 1061 775 775 775 775 负债合计 10507 10729 12908 14770 15000 主要财务比率 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E 少数股东权益 461 387 393 401 409 成长能力 股本 1289 1289 1293 1293 1293 营业收入(%) (5.9) 13.1 14.6 17.7 10.4 资本公积 1874 1867 1867 1867 1867 营业利润(%) (27.9) 141.6 -1.0 17.5 13.3 留存收益 2258 2885 3443 4086 4816 归属于母公司净利润(%) (29.7) 162.5 1.1 16.3 12.5 归属母公司股东权益 5114 5660 6208 6906 7699 获利能力 负债和股东权益 16082 16775 19509 22076 23107 毛利率(%) 20.9 21.5 24.6 25.0 25.3 净利率(%) 2.8 6.6 5.8 5.8 5.9 现金流量表(百万元) 2016A 2017A 2018E 2019E 2020E ROE(%) 5.2 11.1 10.3 10.8 10.9 经营活动现金流 94 317 355 715 1211 ROIC(%) 4.5 7.2 6.0 6.4 6.7 净利润 288 671 679 789 887 偿债能力 折旧摊销 365 393 317 377 420 资产负债率(%) 65.3 64.0 66.2 66.9 64.9 财务费用 169 265 196 264 292 净负债比率(%) 68.7 67.0 71.8 71.4 62.0 投资损失 -17 -657 -46 -46 -46 流动比率 1.3 1.3 1.2 1.1 1.1 营运资金变动 -527 -434 -789 -667 -341 速动比率 0.9 1.0 0.9 0.9 0.9 其他经营现金流 -184 78 -2 -2 -2 营运能力 投资活动现金流 -2039 -693 -720 -845 -645 总资产周转率 0.6 0.6 0.6 0.7 0.7 资本支出 648 789 382 448 204 应收账款周转率 3.1 3.6 3.6 3.6 3.6 长期投资 -1259 14 -69 -29 -69 应付账款周转率 3.7 3.9 3.9 3.9 3.9 其他投资现金流 -2650 109 -406 -426 -509 每股指标（元） 筹资活动现金流 2450 318 -521 -688 -868 每股收益(最新摊薄) 0.20 0.51 0.52 0.60 0.68 短期借款 43 144 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) -0.14 0.39 0.27 0.55 0.94 长期借款 825 107 -370 -380 (510) 每股净资产(最新摊薄) 3.95 4.38 4.80 5.34 5.95 普通股增加 178 0 5 0 0 估值比率 资本公积增加 970 -7 0 0 0 P/E 31.54 12.02 11.89 10.22 9.09 其他筹资现金流 434 74 -156 -307 -359 P/B 1.56 1.41 1.29 1.16 1.04 现金净增加额 463 -101 -886 -818 -303 EV/EBITDA 13.72 8.3 9.9 8.6 7.6 资料来源：公司公告、新时代证券研究所 2018-10-29 卧龙电气 敬请参阅最后一页免责声明 -3- 证券研究报告 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，新时代证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明