实体经济图谱2023年第24期：消费复苏冷热不均
消费复苏冷热不均实体经济图谱2023年第24期分析师：陈兴 博士财通宏观首席分析师S0160523030002联系人：刘雅丽2023年8月12日证券研究报告1 结论：消费复苏冷热不均•8月已过上旬，从中观高频数据来看，经济复苏分化延续。一方面，终端需求走势不均，地产销售继续走弱，35城地产销量同比增速降幅走扩，绝对水平仍处同期新低；汽车销售有所分化，乘联会乘用车销量同比增速零售升、批发降；服务消费持续火热，电影票房、地铁客流、国内执行航班数走高，并持续保持在同期高位；另一方面，工业生产亦有分化，本周汽车、钢铁、焦化、石油沥青装置开工率继续回升，而钢材产量增速回落，沿海电厂日均耗煤增速走低。•7月的出口、社融数据显示经济基本面依然偏弱，亮点在于7月核心CPI同比增速明显回升，主要是服务项带动，其中7月CPI旅游项环比涨幅创同期新高和历史次高。从8月以来的中观高频数据看，反映服务消费景气度的指标仍在走强，演唱会、音乐节等为此做了不小的贡献，主要是跨城观演成为主要消费趋势，拉动出行、住宿等相关的旅游和消费收入。与文旅消费火热形成对比的是，传统大宗消费低迷，地产销售继续走弱，汽车销售虽在降价促销拉动下走高，但效果也在边际走弱，且据乘联会数据，汽车销量中近一半是换购需求，与此相印证的是，近几个月传统豪车走势较强。这种消费复苏的冷热不均，反映出当前居民对消费的态度有所转变，某种程度上也体现出居民对未来收入预期的变化。•风险提示：政策变动，经济恢复不及预期。2 1ZCXoMnPoPpOoNvNoOyRtR7N8Q7NoMnNmOoNjMmMxPlOoPmO7NtRrQvPsOvMxNnMwP各行业量价速览资料来源：WIND，财通证券研究所量降升降降降升降价升降降升降降降分化升电力客运货运煤炭有色原油玻璃水泥钢铁化工机械休闲服务农副食品纺服乘用车房地产收入降行业基础设施生产制造消费服务降3 重要政策回顾来源：中国政府网、发改委、文旅部、新华网、光明网、证券日报等，财通证券研究所部门/会议文件/主题国常会分析研究防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措发改委《关于完善政府诚信履约机制》优化民营经济发展环境的通知文旅部《关于恢复旅行社经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游业务的通知》深交所加快推出“交易端”系列举措内容国务院总理主持召开国常会，听取当前防汛抗洪救灾情况汇报，研究下一步做好防汛抢险救灾、群众生活保障和灾后恢复重建工作举措。会议指出，当前汛期仍未过去，后期还有台风登陆、局地强降雨的可能，救灾和灾后恢复重建任务繁重。要着眼长远，加强北方地区水利等基础设施规划建设，提高水旱灾害防范应对能力。会议要求，金融机构要加强对受灾地区的经营主体特别是小微企业、个体工商户，以及农业、养殖企业和农户的信贷支持，开通保险理赔绿色通道，能赔快赔、应赔尽赔，最大限度减少洪涝灾害对经济社会发展和人民生活的影响。国家发改委发布《关于完善政府诚信履约机制优化民营经济发展环境的通知》。其中提出，（一）畅通违约失信投诉渠道。（二）加强违约失信行为的认定。（三）全面健全政务信用记录。（四）充分用好发展改革系统失信惩戒措施“工具箱”。（五）督促地方建立失信惩戒制度。（六）完善信用修复机制。（七）定期开展评估通报。（八）建立失信线索监测发现督办机制。（九）曝光一批典型案例。文旅部公告，即日起，恢复全国旅行社及在线旅游企业经营中国公民赴有关国家和地区（第三批）出境团队旅游和“机票+酒店”业务。第三批出境团队游目的地国家共78个，其中包括土耳其、日本、韩国、印度、德国、英国、美国、澳大利亚等热门旅游目的地国家。截至目前，中国公民出境团队游目的地增至138个。多家旅游平台数据显示，自最新目的地名单发布后，多个国家旅游产品搜索量激增。根据美团数据，日本和韩国酒店住宿浏览热度分别增长12倍和15倍，境外酒店整体浏览热度增长7倍；携程数据显示，日本、新西兰、澳大利亚等国家搜索量增长超20倍，游客们不仅关注暑期游，也开始预订国庆出行计划。深交所加快推出“交易端”系列举措，切实激发市场活力。1）完善交易制度方面，一是研究将深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股（份）的整数倍调整为100股（份）起、以1股（份）递增。该机制优化有利于降低投资者交易高价股的成本，便利投资者分散化投资，提高投资者资金使用效率，降低基金管理人的投资管理难度、降低产品跟踪偏离度，对提升股票、基金等市场的活跃度和流动性起到积极促进作用。二是研究ETF引入盘后固定价格交易机制。2）优化交易监管方面，坚持规则监管、精准监管，平衡好保持交易通畅和打击恶意炒作，着重对异常交易行为或涉嫌违法违规行为进行监管，防范交易风险，守牢监管底线，维护市场稳定运行。持续推进监管标准公开，发布交易监管业务规则英文版本，加强规则宣传与投资者教育，进一步明确市场预期，提升监管透明度。4 基础设施生产制造目录房地产：8月上旬35城地产销量增速降幅扩大，7月土地成交量缩价跌。乘用车：8月乘用车零售销量增速降幅收窄，7月经销商库存系数升至警戒线上。纺服：7月子行业出口增速多数下行，价格指数有所下行。农副食品：本周菜肉蛋涨价、鲜果降价，预计8月CPI同比低位企稳。休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回升，国产佳片争奇斗艳。消费服务机械：7月挖掘机销量同比增速降幅走扩，挖机开工小时数回落。化工：本周PTA产业链产品价格涨跌平互现，涤纶POY库存回补。钢铁：本周钢价、毛利均降，钢材产量增速下行，库存双双回补。水泥：本周全国水泥均价回落，企业库容比下降。玻璃：本周浮法玻璃均价上升，库存有所去化。原油：本周原油价格上行，CRB指数下降，美元指数走高。有色：本周金属价格普遍下行，铜库存升、铝库存降。煤炭：本周煤炭价格分化，秦皇岛港煤炭库存去化。货运：8月前6天货运量增速普遍下行，本周货运流量指数上行。客运：本周地铁客运量上行，执行航班数国内升、国际降。电力：8月上旬耗煤同比增速回落，本周三峡出库量上行趋缓。5 房地产：8月上旬35城地产销量增速降幅扩大，7月土地成交量缩价跌来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图1 35城地产销量同比增速（%）来源：WIND，财通证券研究所图2 百城土地成交面积及同比增速指标数据表现解读需求库存8月上旬35城地产销量增速在一二线城市拖累下降幅走扩，三四线城市销量增速低位改善，环比来看，三四线城市销售好转，或受近期地产调控再优化影响，而一二线城市仍下行，拖累35城整体环比下降。从绝对水平看，35城及各线级城市销售绝对水平延续创2012年以来的同期新低。上周十大城市商品房库销比下行放缓，仍处2016年以来同期最高位。7月土地成交量价齐跌，百城土地成交面积同比增速降幅扩大，土地成交溢价率下行。上周十大城市商品房库销比略降至72.4周。8月上旬35城地产销量增速降幅扩大至-30%。7月百城土地成交面积同比增速降幅扩大，百城土地成交溢价率下行。土地成交-80-400408012016001000200030004000500060007000800019/720/721/722/723/7百城住宅类土地成交面积（万平米）百城住宅类土地成交面积同比增速（%，右）-90-60-300306019/820/420/1221/822/422/1223/821个一二线14个三四线35城6 乘用车：8月乘用车零售销量增速降幅收窄，7月经销商库存系数升至警戒线上来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图3 乘联会乘用车销量同比增速（%）来源：WIND，财通证券研究所图4 汽车经销商库存系数指标数据表现解读7月车市的促销拉动效果边际减弱，乘联会乘用车销量增速降幅略收窄，环比下行，中汽协乘用车销量增速转负，各口径乘用车销量仍处同期次高位，指向汽车销售高位有所放缓。8月前6天乘联会乘用车零售销量增速降幅收窄，批发销量增速降幅扩大，或受7月末休假季影响，整体看8月初车市呈现零售强、批发弱的格局。本周半钢胎开工率延续回升，持续7周上行，并创2015年以来同期新高。7月汽车经销商库存系数升至警戒线上，处2014年以来同期较高位。需求7月乘联会乘用车销量增速降幅略收窄至-2.3%，中汽协乘用车销量增速转负至-18.4%。8月前6天乘用车零售销量增速降幅收窄至-1%，批发销量增速降幅扩大至-7% 。本周半钢胎开工率走高至72%。生产库存7月汽车经销商库存系数回升至1.7。-50-30-10103050709020/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8零售销量增速批发销量增速0.81.01.21.41.61.82.02.22.412345678910111220142015201620172018201920202021202220237 纺服：7月子行业出口增速多数下行，价格指数有所下行来源：WIND，财通证券研究所图5 柯桥纺织价格指数来源：WIND，财通证券研究所，21年为两年平均增速图6 纺织服装子行业出口同比增速（%）指标数据表现解读在外需走弱、订单减少的背景下，受去年基数较高的影响，7月纺织服装子行业出口增速多数下行，其中针织纱线和服装出口增速降幅双双走扩。本周中国轻纺城成交量回落。从价格端来看，本周柯桥纺织价格指数略有回落，不过原料类价格指数有所上行，328级棉花价格指数均值延续走高。8价格本周柯桥纺织价格指数略降，328级棉花价格指数均值走高。需求7月纺织服装子行业出口增速双双下行，其中针织纱线和服装出口增速降幅分别走扩至-17.9%、-18.7%。本周中国轻纺城成交量回落。-40-20020406020/721/121/722/122/723/123/7针织纱线出口服装出口768084889210210310410510610710810920/820/1221/421/821/1222/422/822/1223/423/8柯桥纺织价格指数:总类（左）柯桥纺织价格指数:原料类（右） 农副食品：本周菜肉蛋涨价、鲜果降价，预计8月CPI同比低位企稳来源：WIND，财通证券研究所图7农产品批发价格200指数来源：WIND，财通证券研究所图8 猪肉、蔬菜、水果和鸡蛋平均批发价（元/公斤）指标数据表现解读本周农业部农产品批发价格指数环比增速上行，上周商务部食用农产品价格指数环比增速同步上行。从高频数据看，本周鲜菜平均批发价格由降转涨，鸡蛋价格加速上升，猪肉价格涨势放缓，鲜果价格跌势趋缓。整体来看，8月以来，鸡蛋、猪肉价格反弹，鲜菜、鲜果价格跌势减缓，预计8月CPI环比上升、同比低位企稳。价格本周猪肉平均批发价环比增速降至5.8%，鸡蛋平均批发价环比增速升至5.1%，鲜果平均批发价环比增速降幅收窄至-0.6%，鲜菜平均批发价环比增速由负转正为1.9%。本周农业部农产品批发价格指数环比增速升至1.1%，上周商务部食用农产品价格指数环比增速升至1.6%。911512012513013514022/822/1123/223/523/81520253035403456789101112131422/822/1123/223/523/828种重点监测蔬菜7种重点监测水果鸡蛋猪肉（右） 02000400060008000100001200014000w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w492017201820192020202120222023010203040506070w1w5w9w13w17w21w25w29w33w37w41w45w492017201820192020202120222023休闲服务：上周电影票房收入、人次双双回升，国产佳片争奇斗艳来源：WIND，财通证券研究所图9 当周电影票房收入（亿元）来源：WIND，财通证券研究所图10 当周观影人次（万人次）指标数据表现解读上周票房收入与观影人次双双回升，周总票房收入破20亿元，且已连续第七周破10亿元。暑期档如火如荼，多部国产佳片争奇斗艳，支撑观影热潮。影片方面，
