点击上方“公众号”可订阅哦！

兴业证券医药小组

徐佳熹、孙媛媛、黄翰漾、刘鹭、黄昭宇、东楠、王楠、王佳慧、杨希成、李博康、李昶霖、蔡莹琛（港）、李伟（港）、周逸（港）、余克清（港）

投资要点

本周，医药板块出现较大回调，随着逐步进入年报一季报披露期，我们预计在业绩催化下，医药将迎来一季报业绩行情。一方面医药估值逐步具备性价比，另一方面，医药板块一季报业绩高增长，在全行业中具备一定的比较优势。

风险提示：核心资产估值处于高位，行业政策性风险，市场竞争加剧。

1

行业投资策略

本周，医药板块出现较大回调，随着逐步进入年报一季报披露期，我们预计在业绩催化下，医药将迎来一季报业绩行情。一方面医药估值逐步具备性价比，另一方面，医药板块一季报业绩高增长，在全行业中具备一定的比较优势。

1、估值角度，医药逐步具备性价比

21年的50倍和peg1.5-2倍是可参考的估值锚，估值已经逐步进入合理区间。美股头部公司PEG预计也在0.5-3倍区间，增速越快的公司peg相对更高。头部公司以时间换空间，预计后续可以取得相对不错的收益率。

2、基本面角度，医药板块龙头公司一季报预计高增长

2021Q1医药板块多数企业实现业绩反弹，全年业绩有望持续向好：我们对重点覆盖的64家医药上市公司2021年一季报业绩进行了预测，预计2021Q1归母净利润同比增幅50%以上的公司共21家（占比32.8%）；同比增幅30-50%的公司共17家（占比26.6%）；同比增幅20-30%的公司共9家（占比14.0%）；同比增幅0-20%的公司共10家（占比15.6%）；同比下滑的公司共4家（占比6.25%）；进行经营情况预测更新但暂不预测与20Q1同比变化的公司共3家（20Q1可比数据为负，不具可比性；占比4.7%）。

2021一季度医药板块多数公司业绩弹性得到释放，建议投资人重点关注一季报高增长品种。受疫情影响，去年一季度医药板块大部分公司业绩受损，今年业务逐渐恢复至正常增长水平，将出现较大幅度的反弹性增长。具体来看，CXO、医疗服务、部分生物制品、医院端处方药，以及医疗器械中2020年受疫情影响较严重的子行业（如手术产业链、IVD中的非新冠检测等）今年一季度实现较快增长。

1）CXO：去年一季度大部分CXO公司业绩增长较慢，甚至出现一定程度的下滑，从今年1、2月份数据来看，订单量增长较快，总体经营趋势向好，预计药明康德、凯莱英、泰格医药、博腾股份、昭衍新药、康龙化成Q1归母净利润可实现约50%增长，药石科技、美迪西、九洲药业预计增速更高。

2）医疗服务：由于国内疫情防控工作的全面推进和良好保持，今年一季度各省市并未发生此前常见的点状反复爆发情况，即便在春节客运和人流高峰期间也取得了良好的防疫成果，国内医疗服务终端需求旺盛，叠加去年一季度低基数效应，爱尔眼科、通策医疗实现了业绩高增长（通策医疗考虑2019年同比口径）；金域医学常规业务进一步恢复，并得益于疫情防控常态化带来的核酸检测量持续提升，新冠检测业务实现高速增长。

3）生物制品：生物制品内部各子版块业绩分化较大，疫苗板块公司总体延续恢复态势，我们预计2021年新冠疫苗放量速度继续加快，为相关公司带来较大业绩弹性；此外，长春高新我们预计Q1实现高速增长。

4）医疗器械：医疗器械子版块一季度总体表现亮眼，其中手术产业链及主营非新冠检测的IVD相关公司业绩更为突出。去年同期医院手术量总体下滑，择期手术受影响较为严重，积压需求在今年进一步释放，如心脉医疗、乐普医疗、南微医学、三友医疗等一季度业绩实现较快反弹；对于IVD板块，去年同期医院门诊量大幅减少，除新冠以外的检验试剂需求明显下滑，安图生物、新产业、迈克生物等有望在高装机量基础上提高试剂产出。迈瑞医疗、健帆生物总体延续平稳增长状态。

5）医院端处方药：医院端处方药相关公司业绩逐步复苏，行业龙头业绩表现较好，我们预计恒瑞医药Q1单季度归母净利润增速在30%左右。总体来说，创新药赛道公司受益于国家政策及各创新药企研发管线逐步兑现，行业总体维持高景气度，医保有望助力加速。

投资策略

2021年医药以结构性行情为主，精选景气度好且业绩高增长的公司。

从配置来看，龙头的“HYMA”组合和四大龙头不介入领域的细分龙头依旧是配置的不二选择。我们所说的龙头既包括平台型大龙头公司（以恒瑞医药、迈瑞医疗、药明康德、爱尔眼科）等，也包括大市值平台型龙头公司未进入的细分赛道龙头（尤其关注业绩增速高于平台型大龙头公司的公司），这些细分赛道市场空间大，行业内创新频出，医保影响小，保持着行业领先优势，例如ICL领域的金域医学、微创介入领域的心脉医疗，连锁药店龙头、CXO领域的分子砌块龙头、CDMO龙头、医美龙头、品牌消费品龙头、创新国际化龙头等，对这类龙头也应保持持续的关注度。

标的上建议从以下几方面关注：

一线大龙头：“海马组合”HYMA，恒瑞医药、药明康德、迈瑞医疗、爱尔眼科；

细分赛道龙头：

• 创新药及产业链：药石科技、凯莱英、泰格医药、信达生物、贝达药业、君实生物、康方生物；

• 生物制品：长春高新、疫苗；

• 非药板块：金域医学、心脉医疗、艾德生物；

• 消费升级：锦欣生殖、益丰药房、大参林；

• 资产重估：片仔癀、云南白药、丽珠集团、健康元。

投资组合

迈瑞医疗：医疗器械龙头企业研发销售能力突出，估值合理

药明康德：全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出

金域医学：第三方检验龙头，检验室迎来业绩收获期

药石科技：分子砌块龙头，有望分享中国CRO产业红利

医药板块行情概述：

本周大盘下跌，医药生物板块亦下跌，医药生物板块全周下跌0.79%，沪深300指数全周下跌2.71%。自2021年年初以来各细分子行业涨跌幅分化，其中医药板块涨跌幅位于各个行业板块的下游水平（以中信行业指数计，2021年初以来医药板块指数下跌7.31%，跑输沪深300指数3.39个百分点，列29个一级子行业第21位）。

估值水平变化：

本周沪深300指数下跌2.71%，医药生物板块下跌0.79%，根据我们的统计，截至2021年3月19日，医药板块估值为40.10倍（TTM整体法，剔除负值），溢价率方面，医药板块对于沪深300的估值溢价率为168.03%，医药板块对于剔除银行后的全部A股溢价率为59.67%。近期医药生物板块下跌，医药生物板块相对沪深300溢价率呈下跌趋势。我们假使2021年行业利润增长率为25%左右，则整体估值水平在32.08倍左右。

个股涨跌幅

本周医药生物板块下跌0.79%。在涨幅榜上，本周医药板块共271只个股上涨，其中哈三联、贵州三力、一心堂等个股涨幅居前。在跌幅榜上，本周医药板块102只个股下跌，其中英科医疗、艾力斯-U、睿智医药等个股跌幅居前。

推荐组合

3月兴证医药稳健组合：爱尔眼科（国内医疗服务龙头企业，行业地位稳固）、迈瑞医疗（医疗器械龙头企业，研发销售能力突出，估值合理）、恒瑞医药（创新药龙头，新品不断上市，进入业绩加速期）、长春高新（国内生物医药领域具有一定技术领先优势的上市公司）。

3月兴证医药积极进取组合：药明康德（全球临床前CRO龙头企业，行业地位突出）、金域医学（第三方检验龙头，检验室迎来业绩收获期）、药石科技（公司作为国内分子砌块龙头企业之一，有望分享全球CRO产业向发展中国家转移的红利）、心脉医疗（作为血管介入领域医疗器械的国产先锋，在主动脉领域已布局了多款独家及创新产品）。

2

一周行业事件/政策综述

行业事件及新闻：

3月15日，新型冠状病毒肺炎疫情最新情况。3月15日0—24时，31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增确诊病例13例，均为境外输入病例（四川6例，上海5例，天津1例，江苏1例）；无新增死亡病例；无新增疑似病例。当日新增治愈出院病例6例，解除医学观察的密切接触者328人，重症病例与前一日持平。境外输入现有确诊病例178例（无重症病例），无现有疑似病例。累计确诊病例5159例，累计治愈出院病例4981例，无死亡病例。截至3月15日24时，据31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告，现有确诊病例182例（无重症病例），累计治愈出院病例85244例，累计死亡病例4636例，累计报告确诊病例90062例，无现有疑似病例。累计追踪到密切接触者983600人，尚在医学观察的密切接触者3957人。31个省（自治区、直辖市）和新疆生产建设兵团报告新增无症状感染者7例（均为境外输入）；当日转为确诊病例2例（均为境外输入）；当日解除医学观察10例（均为境外输入）；尚在医学观察无症状感染者260例（均为境外输入）。累计收到港澳台地区通报确诊病例12349例。其中，香港特别行政区11311例（出院10769例，死亡203例），澳门特别行政区48例（出院47例），台湾地区990例（出院951例，死亡10例）。

3月15日，药物政策与基本药物制度司发布关于印发第二批鼓励仿制药品目录的通知。通知指出，为落实国务院办公厅《关于改革完善仿制药供应保障及使用政策的意见》和《关于印发深化医药卫生体制改革2020年下半年重点工作任务的通知》有关制定鼓励仿制药品目录的部署和要求，国家卫生健康委联合科技部、工业和信息化部、国家医保局、国家药监局、国家知识产权局等部门组织专家对国内专利即将到期尚未提出注册申请及临床供应短缺（竞争不充分）的药品进行遴选论证，制定了《第二批鼓励仿制药品目录》。要求各相关部门要按照有关规定，在临床试验、关键共性技术研究、优先审评审批等方面予以支持。

3月18日，2020年医疗卫生行业综合监管督察反馈工作电视电话会议在京召开。北京、河北等20个被督察省份设分会场。国家卫生健康委副主任于学军出席并讲话。会议指出，医疗卫生行业综合监管制度建立两年来，各地推动制度落实取得了一定成效，省级层面政府主导的医疗卫生行业综合监管制度全面建立，多部门协调配合、协同监管的工作机制初步形成，但也存在贯彻落实不到位，机构自治、行业自律、社会监督作用发挥不够的问题。会议强调，各地要深入学习领会习近平总书记系列重要讲话精神，切实落实政府主导责任，对标对表，落实落细整改措施。要聚焦制度建设，建立长效机制，充分发挥综合监管在常态化疫情防控中的重要作用。国家层面将进一步加强部际协调联动，完善配套措施，对问题突出、整改不力的省份开展“回头看”。公安部、市场监管总局、国家医保局、中医药局、药监局等相关部门同志和督察组成员参加会议。

3月18日，2021年全国爱卫会联络员会议暨健康中国行动推进委员会办公室会议在京召开。全国爱卫办主任、健康中国行动推进委秘书长兼推进办主任、国家卫生健康委党组成员、副主任于学军出席会议并讲话。会议听取了爱国卫生运动和健康中国行动的工作报告，审议通过了《全国爱国卫生运动2021年工作要点》《健康中国行动2021年工作要点》。会议指出，爱国卫生运动和健康中国行动是全局性、长期性、战略性的重大任务，持续开展爱国卫生运动和健康中国行动对健康中国建设具有重要意义。会议强调，要认真贯彻落实习近平总书记关于卫生健康工作和爱国卫生运动的重要指示精神，进一步提高对开展爱国卫生运动和健康中国行动重要性的认识，统筹推进爱国卫生运动和健康中国行动，促进工作机制、工作内容和工作效果评价深度融合，扎实推动各项重点工作取得实效。全国爱卫会和健康中国行动推进委各成员单位在会上交流发言，委机关相关司局负责同志参会。

（数据来源：中国政府网，国家药品监督管理局官网，国家卫生健康委员会官网，兴业证券经济与金融研究院整理）

3

上周报告统计

上周我们共撰写报告4篇：

4

相关企业盈利预测及评级

下表为我们覆盖的A股上市公司及其盈利预测。

风险提示

核心资产估值处于高位，行业政策性风险，市场竞争加剧。

兴证医药2020年行业深度报告盘点

注：文中报告节选自兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告：医药板块“渐入佳境”，估值和基本面均逐步具备吸引力-医药行业周报（2021.03.15-2021.03.19）

对外发布时间：2021年03月23日

报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师：

徐佳熹 SAC执业证书编号：S0190513080003

孙媛媛 SAC执业证书编号：S0190515090001

研究助理：王楠 wangnan20@xyzq.com.cn

使用本研究报告的风险提示及法律声明

兴业证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。

本报告仅供兴业证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用，本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告中的信息、意见等均仅供客户参考，不构成所述证券买卖的出价或征价邀请或要约。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。客户应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。本公司并不对使用本报告所包含的材料产生的任何直接或间接损失或与此相关的其他任何损失承担任何责任。

本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据；在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告；本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。

除非另行说明，本报告中所引用的关于业绩的数据代表过往表现。过往的业绩表现亦不应作为日后回报的预示。我们不承诺也不保证，任何所预示的回报会得以实现。分析中所做的回报预测可能是基于相应的假设。任何假设的变化可能会显著地影响所预测的回报。

本公司的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。本公司没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。本公司的资产管理部门、自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。

本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。除非另有书面显示，否则本报告中的所有材料的版权均属本公司。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。未经授权的转载，本公司不承担任何转载责任。

在法律许可的情况下，兴业证券股份有限公司可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到兴业证券股份有限公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。

投资评级说明

报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅，A股市场以上证综指或深圳成指为基准。行业评级：推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。股票评级：买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。